Rate hikes de la Fed explicados: qué subió, qué no y qué sigue

El índice de precios PCE, la medida detrás de la meta de 2% de la Fed, subió 3.7% en los doce meses a julio, o 3.3% excluyendo alimentos y energía. Esa distancia, y no el titular de la reunión, es el hilo de este ciclo.

Esta guía explica qué es la tasa de fondos federales, cómo se desarrollaron los ciclos anteriores de rate hikes (aumentos de tasas), qué significan hawkish y dovish en la práctica, cómo esos aumentos llegan a la economía y a tu portafolio, y qué pondrán a prueba los próximos tres meses.

¿Qué es la tasa de fondos federales?

La tasa de fondos federales es el precio que pagan los bancos por tomar prestados, de un día para otro, los saldos de reserva de otros bancos. El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) fija un rango objetivo para esa tasa en ocho reuniones programadas al año. Votan doce funcionarios: los siete gobernadores de la Junta, el presidente de la Fed de Nueva York y otros cuatro presidentes de Bancos de la Reserva que rotan en términos de un año.

El Congreso le asignó a la Fed dos metas: máximo empleo y precios estables. Subir el rango endurece la política monetaria, un paso que según la Fed puede ser necesario cuando la economía se sobrecalienta o la inflación está demasiado alta.

La Fed no decreta la tasa de tu préstamo. Guía las tasas del mercado hacia el rango mediante tasas que ella misma administra, incluido el interés que les paga a los bancos sobre sus saldos de reserva, que subió a 3.90% el 17 de septiembre. Puerto Rico está dentro de este sistema: la Fed de Nueva York le sirve al Estado Libre Asociado.

Breve historia de los rate hikes de la Fed

Un punto básico (1 bp) es una centésima de punto porcentual. Los meses y el ritmo de la tabla son cálculo de este artículo a partir de las fechas que la Fed lista para el primer y el último aumento de cada ciclo. La fila de 1979-81 no tiene conteo de hikes porque entonces la política apuntaba al crecimiento de las reservas, no a un objetivo de tasa.

Ritmo en puntos básicos por mes, del primer al último hike de cada ciclo. La fila dorada es el ciclo abierto.

Volcker, 1979 a 1981. En octubre de 1979 el Comité anunció que se guiaría por el crecimiento de las reservas en lugar de la tasa de fondos. Entre finales de 1980 y principios de 1981 esa tasa se acercó a 20%, y la recesión que siguió llevó el desempleo cerca de 11%. La inflación, que superó 14% en 1980, estaba por debajo de 5% cuando terminó esa recesión. Una lección para hoy: el rendimiento del Tesoro a 10 años aun así subió de alrededor de 11% a más de 15% entre octubre de 1980 y octubre de 1981, posiblemente porque los inversionistas esperaban que la Fed diera marcha atrás.

1994 a 1995. La Fed duplicó su objetivo en un año, incluida una movida de 75 bp en noviembre de 1994.

2004 a 2006. Diecisiete aumentos consecutivos de un cuarto de punto.

2015 a 2018. El ascenso más lento de la tabla: nueve aumentos repartidos en tres años.

2022 a 2023. El más rápido: 525 bp en unos 16 meses.

Dovish vs. hawkish: cómo leer el tono de la Fed

En la jerga de quienes siguen a la Fed, un hawk (halcón) se inclina hacia una política más restrictiva porque la inflación es la mayor preocupación. Un dove (paloma) se inclina hacia una política más laxa para proteger los empleos. Las etiquetas describen perspectivas y temperamento. Al estudiar proyecciones de 2009 a 2012, economistas de la Fed de Kansas City encontraron que los hawks pronosticaban una inflación más alta que los doves, aun con una trayectoria de política más restrictiva incorporada al pronóstico.

La destreza útil es detectar un cambio antes de que lo revele la votación. Este año ofreció un ejemplo claro.

Quitar la explicación de choques de oferta importa: atribuir la inflación a sectores particulares es un argumento a favor de la paciencia. El Comité dejó de hacerlo.

Una prueba práctica: un hike que anticipa más es hawkish. Un hike que anticipa una pausa es dovish. Septiembre fue hawkish, porque la mediana añade otro cuarto de punto para diciembre.

Warsh describió la movida como el retiro de parte de la acomodación monetaria y dijo que se le haría difícil describir como restrictivas las condiciones financieras generales.

Cómo los rate hikes afectan la economía

La Fed describe una cadena de relevos. Una decisión cambia las tasas a corto plazo actuales y esperadas, eso transforma las condiciones financieras generales, y eso cambia lo que hacen los hogares y las empresas. Las tasas de cambio y las tasas a largo plazo lo sienten en el camino.

Para hogares y empresas, el relevo corre por cuatro canales:

Economistas de la Fed de Kansas City también señalan la visión de que la política monetaria actúa con rezago como una posible razón por la que los pronósticos de inflación de hawks y doves siguen separados incluso a dos años.

Warsh describió el lado del empleo del mandato como saludable y la inflación como estancada por encima de la meta por más de media década. Ese es el contexto en el que el Comité actuó.

Qué significan los rate hikes para invertir

Bonos. El alza en las tasas del mercado empuja hacia abajo los precios de los bonos de tasa fija existentes, un riesgo que aplica incluso a los bonos del Tesoro. La duration (duración) convierte eso en un número: el precio de un bono tiende a moverse aproximadamente su duration, en por ciento, por cada punto de cambio en las tasas, en dirección opuesta. Un fondo con duration de 6 caería cerca de 1.5% si sus rendimientos subieran un cuarto de punto, y unos 6% con un punto completo.

Qué significan los rate hikes para el trading

Qué esperar en los próximos meses

La proyección mediana del Comité sitúa la tasa de fondos en 4.1% al cierre de 2026, un cuarto de punto más, y la mantiene ahí durante 2027. Las mismas proyecciones muestran inflación PCE de 3.7% este año y 2.3% el próximo, desempleo estable en 4.1%, y 17 de 18 funcionarios que ven los riesgos de inflación inclinados al alza.

Los mercados coinciden en la dirección, no en el momento. La tarde de la decisión, Polymarket le asignaba 34% a un hike en octubre y 67% a uno en diciembre. Los futuros del CME, según TheStreet, implicaban cerca de 50-50 para octubre y 88.5% para otro hike a más tardar en diciembre.

Tres escenarios

Análisis de este artículo, no guía de la Fed. Las reuniones restantes son el 27-28 de octubre, sin nuevas proyecciones, y el 8-9 de diciembre, con proyecciones.

Lo esencial

El caso en contra de más rate hikes es serio. La inflación general del CPI se mantuvo en 3.4% por dos meses seguidos mientras el CPI core bajó a 2.4%, y buena parte de la presión está en la energía. Endurecer la política frente a un choque de oferta arriesga ahogar una contratación que apenas revivió en agosto.

Los hawks aún tienen la mano más fuerte. La inflación PCE fue 3.7% en los doce meses a julio; la inflación lleva más de cinco años por encima de la meta; y la tasa de política real está por debajo del nivel implícito en las proyecciones de largo plazo del Comité. La historia advierte contra relajar la política ante un choque energético: las políticas de los años 70 que acomodaron desbalances fiscales y se relajaron frente a la debilidad causada por la energía subieron los precios sin bajar el desempleo.

Para los portafolios, los ciclos pasados dicen que la duration y la sorpresa, no el hike en sí, determinan el daño.